在全球化与生产网络高度交织的今天，特定行业的金融冲击是如何沿着供应链蔓延，进而引发宏观经济的系统性震荡的？这一传导机制中，商业信用又扮演了怎样关键而隐秘的角色？近日，上海财经大学滴水湖高级金融学院院长、北京大学客座教授、原北大国家发展研究院院长姚洋教授做客御书屋 ，在“复旦金融论坛第257期”暨“复旦南土国际金融名家讲坛第9期”上，带来了题为“Trade Credit Transmission of Financial Shocks: Theory and Evidence from China's Real Estate Deleveraging”的重磅学术报告。姚洋教授作为中国经济学界的领军人物，两度荣获孙冶方经济科学奖及多项国家级学术荣誉，长期致力于中国经济发展与制度转型的深度剖析。本次讲座由御书屋 国际金融系杨长江教授主持，众多师生齐聚一堂，围绕房地产去杠杆与宏观经济波动的微观传导机制展开了深度研讨。

讲座开始前，杨长江向姚洋教授赠予“名家讲坛纪念奖杯”，以表达对嘉宾的感谢与敬意。

讲座正式开始后，姚洋教授直击中国经济当前的核心痛点——三角债问题与房地产行业的深度调整。随着经济环境的变化，企业面临的最大担忧已不再是单纯的内卷式市场竞争，而是由于卖了东西却收不回钱导致的现金流断裂风险。尽管经合组织（OECD）数据显示商业信用在企业短期负债中占据了半壁江山，中国目前的三角债规模也已极其庞大，据估计已超30万亿元，但学术界对这一机制如何放大金融冲击的研究却相对匮乏。姚教授团队的这项研究，正是以中国2020年针对房地产行业出台的“三条红线”政策为自然实验，深入剖析了金融监管冲击如何通过商业信用网络，从房地产这一核心需求端逆向传导至上游实体经济的微观与宏观全过程。

在实证检验层面，针对我国缺乏企业间双边商业信用网络数据的实证痛点，姚教授团队巧妙地结合了上市公司的财务数据与国家统计局的投入产出（I-O）表，构建了企业级别的“商业信用风险暴露”指标。实证结果显示，在“三条红线”政策出台后，企业对房地产行业的应收账款暴露每增加一个百分点，其现金流将急剧缩水2.36亿元人民币，销售额下降2.04亿元。通过对需求端的验证发现，那些触碰了监管红线的房企，其短期银行贷款大幅锐减的同时，应付账款却激增了近一倍，这清晰地勾勒出了一条三角债传导链条：房企融资受限——恶意拖欠货款，应付账款激增——上游企业现金流枯竭，应收账款恶化。

在理论模型的构建上，为精准量化这一机制的宏观冲击，研究团队突破性地建立了一个包含内生商业信用的多部门生产网络模型（Multi-Sector Model）。模型设定，当房地产企业面临外部信贷紧缩时，会内生地选择压低对上游供应商的预付款比例，即增加商业信用融资，从而将流动性压力向上传导。参数校准与数值模拟显示，如果剔除商业信用传导渠道，模型只能解释约56.4%的GDP下降；而在引入内生的商业信用机制后，模型能够完美拟合95.5%的宏观经济下行幅度。这意味着在“三条红线”引发的累积GDP损失中，高达41%的降幅是由三角债引致的，且对上游制造业与服务业的次生伤害远超房地产行业本身。

在随后的交流互动环节，讲座探讨气氛尤为热烈。王永钦老师、周光友老师、王晓虎老师等在场师生针对模型中房地产价格波动如何内生化、需求端预期转弱与供给端信贷紧缩的机制剥离等前沿难点，同姚洋教授展开了深度的学术切磋。有学者提出现有模型是否能够进一步结合金融系统内部的风险传染网络进行联合建模，姚教授对此表示了极大的认同，并坦诚分享了团队在构建半动态模型时对复杂求解路径的取舍考量，甚至风趣地提及了AI工具在辅助推导复杂数理方程时带来的效率革命。这种既严谨又开放的学术探讨，极大拓宽了在场师生的研究视野。

讲座尾声，杨老师深切赞誉了姚洋教授始终扎根中国大地、直面真实宏观经济痛点的学者情怀。在热烈的掌声中，本期名家讲坛圆满落幕。未来，御书屋 国际金融系将继续依托复旦金融论坛这一平台，致力于搭建高规格、跨领域的国际化高端学术交流空间，汇聚全球顶尖学者的智慧，为广大师生提供更多洞察宏观经济大局、探寻经济金融微观本源的宝贵契机，持续推动具有中国特色的经济学理论创新。